对于许多投资者来说，现货以太坊（ETH）交易所交易基金（ETF）的表现令人失望。
尽管现货比特币ETF在10个月内处理了近190亿美元的资金流入，但7月份开始交易的以太坊ETF却未能引起同样的兴趣。
更为糟糕的是，Grayscale的ETHE在转换为ETF之前作为以太坊信托而存在，已遭遇大量赎回，而其他同类基金的需求未能抵消这些赎回。
这意味着，自推出以来，现货以太坊ETF的净流出量已达5.56亿美元。根据Farside的数据，仅本周，这些产品的净流出量就达到800万美元。
那么，为什么以太坊ETF的表现会如此不同呢？可能有几个原因。
资金流入背景
首先，需要注意的是，与比特币ETF相比，以太币ETF的表现并不理想。比特币产品打破了如此多的记录，可以说是有史以来最成功的ETF。
例如，贝莱德和富达（Fidelity）发行的ETF、IBIT和FBTC在上市后的前30天内分别募集了42亿美元和35亿美元，打破了贝莱德旗下另一款基金ClimateConscious创下的纪录，该基金在上市后的第一个月（2023年8月）就募集了22亿美元。
TheETFStore总裁NateGeraci表示，虽然以太坊ETF未能「一鸣惊人」，但其中三只基金仍然跻身今年表现最佳的25只ETF之列。
贝莱德的ETHE、富达的FBTC和Bitwise的ETHW分别吸收了近10亿美元、3.67亿美元和2.39亿美元的资产——对于成立两个半月的基金来说，这已经很不错了。
Geraci告诉CoinDesk：「就流入量而言，现货以太币ETF永远无法挑战现货比特币ETF」。
「如果你看看基础现货市场，你会发现以太坊的市值约为比特币市值的四分之一。这应该可以合理地代表现货以太币ETF相对于现货比特币ETF的长期需求。」
问题在于，Grayscale的ETHE大量流出掩盖了这些基金的表现。
ETHE于2017年作为信托成立，出于监管原因，其最初的设计方式不允许投资者赎回其ETF份额——资金被困在产品中。这种情况在7月23日发生了变化，当时Grayscale获得批准将其信托转换为正式的ETF。
在转换时，ETHE拥有约10亿美元的资产，虽然其中一些资产由Grayscale自行转移到其另一只基金——以太坊迷你ETF，但ETHE已遭受近30亿美元的资金流出。
值得注意的是，Grayscale的比特币ETF–GBTC–也经历了同样的情况，自1月份转换以来，GBTC已处理了超过200亿美元的资金流出。不过，贝莱德和富达的现货比特币ETF的出色表现足以抵消GBTC的损失。
缺乏质押收益
比特币和以太坊之间的一个很大的区别是，投资者可以质押以太坊——本质上是将其锁定在以太坊网络中，以获得以太坊支付的收益。
然而，以太坊ETF目前的形式不允许投资者参与质押。因此，通过ETF持有以太坊意味着错失该收益率（目前约为3.5%），并向发行人支付0.15%至2.5%的管理费。
虽然一些传统投资者不介意放弃收益以换取ETF的便利性和安全性，但对于加密货币原生投资者来说，寻找持有以太坊的替代方式是有道理的。
加密数据公司KaikoResearch分析师AdamMorganMcCarthy告诉CoinDesk：「如果你是一名称职的基金经理，对加密市场有基本的了解，而且正在管理某人的资金，那么你为什么现在要购买以太坊ETF？」
McCarthy说：「您可以付费接触ETH敞口（标的资产托管在Coinbase），或者自己购买标的资产并将其质押给同一个提供商，以获得一定收益。」
营销困境
以太坊ETF面临的另一个障碍是，一些投资者可能很难理解以太坊的核心用例，因为它试图在加密货币的多个不同领域占据领先地位。
比特币的发行量有硬性上限：比特币的发行量永远不会超过2100万。这让投资者相对容易将其视为「数字黄金」和对冲通胀的潜在工具。
解释为什么去中心化、开源的智能合约平台很重要——更重要的是，为什么ETH的价值会不断增加——又是另一回事。
彭博行业研究ETF分析师EricBalchunas在5月份写道：「以太坊ETF在打入60/40婴儿潮一代世界时面临的挑战之一是将其目的/价值提炼成易于理解的内容。」
McCarthy对此表示同意，他告诉CoinDesk：「ETH的概念比其他加密货币更复杂，不太适合用一句话简单解释清楚。」
因此，加密指数基金Bitwise最近发起了一项教育广告活动，强调以太坊的技术优势，这是必要的。
Grayscale研究主管ZachPandl告诉CoinDesk：「随着投资者更多地了解稳定币、去中心化金融、代币化、预测市场以及由以太坊支持的许多其他应用，他们将热情地接受这两项技术和在美国上市的以太坊ETP。」
性价比差
事实上，今年ETH本身的表现与BTC相比并不太好。
按市值计算的第二大加密货币自1月1日以来仅上涨了4%，而BTC则上涨了42%，并继续在2021年历史高点附近徘徊。
加密货币交易公司GSR研究主管BrianRudick告诉CoinDesk：「比特币ETF成功的一个因素是投资者冒险精神和对错失机会的恐惧，这些ETF仍然主要由散户驱动，而这本身又受到BTC在ETF推出时上涨65%以及随后上涨33%的推动。」
Rudick补充道：「自ETF推出以来，ETH的价格已下跌30%，这极大地抑制了散户购买这些基金的热情，人们对以太坊的评价很平庸，一些人认为它介于比特币（最佳货币资产）和Solana（最佳高性能智能合约区块链）之间。」
估值不具吸引力
最后，传统投资者可能根本不认为ETH的估值在这些水平上具有吸引力。
ETH的市值约为2900亿美元，其估值已经高于全球任何一家银行，仅次于摩根大通和美国银行，后两家银行的市值分别为6080亿美元和3110亿美元。
虽然这看起来像是苹果和橘子之间的比较，但加密对冲基金LekkerCapital创始人QuinnThompson告诉CoinDesk，与科技股相比，ETH的估值也很高。
QuinnThompson在9月写道，ETH的估值「与其他资产相比现在更加糟糕，因为任何估值框架都无法证明其价格合理性。要么价格必须往下降，要么需要形成一种新的被普遍接受的资产估值框架。」
