本文来自：ThorHartvigsen
编译：Azuma（@azuma_eth），Odaily星球日报
背景自HYPE推出以来，Hyperliquid的交易量和收入都出现了大幅增长。
HYPE于11月29日正式上线，开盘价格大约在2美元左右，并在12月经历了大幅上涨，直到最近才有所回落（从历史最高点下跌了约34%）。
HYPE和Hyperliquid的下一步是什么？
本篇文章将深入分析Hyperliquid和HYPE的基本面，探讨HYPE的上涨预期，并结合2025年的交易量和收入增长态势来分析潜在估值。
交易量数据虽然有些人预计HYPE空投之后，Hyperliquid之上的交易量会下降（历史上其他衍生交易所也曾出现过这种情况），但事实恰恰相反。自此之后，Hyperliquid的交易量大幅增加，多次创下超过100亿美元的日交易量新高。
HYPE空投占总供应量的31%。预计还有42.81%的供应量可用于未来分发及社区奖励。虽然可以预见剩余份额的一部分被用于质押激励以及HyperEVMLayer1生态激励，但未来交易者及HYPE持有者在不知情的情况下再次获得某种奖励的可能性并非为零。
以25美元的价格计算，42.81%的HYPE供应量相当于约110亿美元。
自HYPE上线以来，除合约交易量外，Hyperliquid的现货交易量也大幅增加，大多数交易日的交易量为2.5-5亿美元。
HyperliquidvsCEX长期以来，我一直在跟踪Hyperliquid与Binance等中心化交易所（CEX）的交易量对比。
随着时间的推移，越来越多的用户和交易量开始转移至链上，Hyperliquid的看涨预期涉及到了市场份额的增长。将Hyperliquid与Binance相比，显然还有很长的路要走。不过，如下图所示，Hyperliquid的市场份额在12月份出现了明显的上升趋势。过去两周，Hyperliquid的相对市场份额约为5-8%。
根据Coingecko的数据，Binance最近的每日衍生品交易量在600亿至1500亿美元之间。不过，这些交易量数字无法从CEX一端得到验证，因此需要谨慎对待。
相对于Bybit，Hyperliquid的市场份额最近一度达到了前者的25%（峰值数据）。
手续费及收入合约交易Hyperliquid之上的手续费由平台上的交易用户支付。与Binance等其他交易所相比，Hyperliquid的费用较低，此举旨在激励更多的交易活动。永续合约交易方面，就大多数用户而言，市价单的费用为0.035%，限价单的费用为0.01%。交易量越大，费用越低。
这些费用由HLP做市商金库（marketmakingvault）、保险基金（insurancefund）、援助基金（assistancefund，主要负责回购）和Hyperliquid上的其他一些杂项地址收取。Hyperliquid团队没有公开信息说明平台交易手续费的具体分配情况，因此很难准确估算HYPE的回购数据。
现货交易用户在现货市场上支付的手续费用于购买和烧毁所交易的特定代币。毫不意外，HYPE目前占据了Hyperliquid现货交易量的大部分比例。到目前为止，HYPE的现货交易手续费已经超过10万HYPE（按当前价格计算超过200万美元）。
总体上看，与援助基金的回购相比，这对HYPE的供应没有实质性影响（至少目前还没有）。
现货拍卖Hyperliquid还从现货拍卖中获得了可观的收入。按每次拍卖50万美元计算，Hyperliquid每年可额外获得1.4129亿美元的收入。
援助基金和HYPE回购虽然尚不清楚来自于现货拍卖和合约交易的收入分配详情，但我们可以通过援助基金来衡量每日的HYPE回购数据。
两周前，我在X上曾发布了一篇分析文章，分析了48小时内援助基金的HYPE回购情况。当时，48小时内共回购了约151000HYPE，这相当于约6.86亿美元的年回购力度。
在那两天里，Hyperliquid的日均成交量达到了80亿美元。
估值框架进入2025年，HYPE的上涨预期是对Hyperliquid交易量继续增长以及现货拍卖需求继续增长的押注，因为这将导致Hyperliquid的收入增加，进而放大HYPE的回购力度。
Hyperliquid交易量不断增长的一个关键原因是，Hyperliquid仍有数十亿美元用于未来奖励，这将使得Hyperliquid成为一个非常有利可图的交易场所。其他潜在催化剂则包括CEX的现货上市以及HyperEVM的推出。
@fmoulin7曾对HYPE的潜在估值做了一个很好的分析，假设市盈率（P/E）为30，在不同量级的合约交易手续费收入及拍卖收入情况下对应的HYPE价格预期如下。
Hyperliquid过去14天的日均成交量约为48.9亿美元，拍卖价格约为50万美元。
有鉴于此，我们得出了Hyperliquid年收入为5.875亿美元的预期，假设市盈率为30，这意味着HYPE可能达到52.78美元。请注意，这里计算的是流通市值而非FDV，因为未来的解锁大多与社区激励措施有关，而非内部群体解锁。
此外有两点值得注意，截至目前这些收入几乎将全部用于回购HYPE；越来越多的HYPE已被抵押（目前约占25%），这有效地减少了流动供应。
总而言之，如果你相信Hyperliquid交易量和采用率将继续增长，就有很多理由在更长的时间线内看涨HYPE。
