作者：Azum，Odaily星球日报
Solana上的主流DEX协议Raydium（RAY）今日暴跌，直接诱因是pump.fun似乎正在测试自己的AMM流动性池，市场猜测此举或导致未来pump.fun系代币在杀出“内盘”后不会再于Raydium建池，而是被直接截流在pump.fun协议内，进而导致Raydium交易量缩水，对应收入及回购量级缩减。
RAY下跌的逻辑线（熟悉相关逻辑的读者可跳过）
简单梳理下Raydium和pump.fun的关系。作为当下Solana上最主流的meme代币Launchpad平台，pump.fun的代币发行需经过“内盘”、“外盘”两个阶段。代币发行后将先进入“内盘”交易阶段，该依赖于pump.fun协议自身的BondingCurve进行撮合，待交易量达到69000美元时则会进入“外盘”交易阶段，届时流动性将迁移至Raydium，在该DEX上建池并继续开放交易。
接着来看Raydium和RAY。
Raydium目前从每笔交易中收取0.25%的手续费，其中0.22%分配给Raydium的流动性提供者（LP），0.03%用于RAY的回购和生态支持。简而言之，Raydium的交易量会通过手续费收入间接影响RAY的价格。
所以现在的情况就是，如果pump.fun自建AMM，未来流动性将不会再迁移至Raydium，从而缩减后者的交易量、手续费，进而影响RAY的价值表现。
Raydium到底有多依赖pump.fun？以上部分，今天市场上已经有了很多分析，但看来看去好像并没有人仔细梳理Raydium在交易量上有多依赖pump.fun。为此，我们查询了Defillama和Dune上的一些数据源，结论见下图。
由上图可知，过去14周pump.fun系代币在Raydium之上的交易量占比大致落在了20%左右，这意味着如果pump.fun未来真的通过自建AMM来截流Raydium（不考虑因尚不确定的平台费率差异而出现的自主流动性迁移活动），Raydium预计将出现20%左右的交易量缩减。
是否超跌？回到行情之上，OKX行情显示RAY今日最低一度跌至2.82美元，对应跌幅超30%（数据拉太晚，事后看此时确实存在一定超跌），当前价格则已逐渐修复至3.15美元，对应跌幅25.43%。
考虑到SOL本身亦出现了5.8%的跌幅，RAY当前的跌幅基本处于合理区间，即市场已提前pricein了pump.fun的截胡行为。
最后用FluidCOODMH的话结尾吧：
RAY的暴跌再次向我们证明了“分发（distribution）>>>技术（tech）”，传统世界（微软）和加密领域（Metamask）有无数的例子表明，如果你拥有足够多的用户群，你的产品就没那么重要了。
