前言
虽然自特朗普上任以来，加密货币总市值蒸发近9000亿美元，山寨币进入深熊，但稳定币总市值却一直创历史新高。据DefiLlama的数据，当前总市值为2,304.5亿美元，过去七天内增加了23亿美元。与去年同期相比，稳定币市值增长了56%。在整体市值中，Tether的$USDT稳定币占据主导地位，市值近1,440亿美元，占比62.6%，其次是Circle的$USDC，市值为590亿美元。
稳定币是一种旨在保持相对稳定价值的加密货币，其设计目的是最大限度地减少加密资产市场固有的高波动性。与比特币等传统加密货币不同，稳定币的价值通常与某种稳定的资产挂钩，如美元、欧元或黄金。这种特性使其成为加密货币生态系统中的关键工具。
在加密资产与美股震荡下行、双双承压的背景下，稳定币逆势崛起被认为是巩固美元霸权的表现。在白宫首届加密峰会上，特朗普表示希望在8月国会休会前收到稳定币立法法案，以推进联邦政府对加密货币的监管改革，并重申希望美元“长期保持主导地位”。
除了美国，其他国家和地区，包括中国香港、日本和泰国，都在为稳定币采用作出努力。去年7月18日，香港金管局公布稳定币发行人“沙盒”；今年3月10日，泰国证券交易委员会已将稳定币USDT和USDC确定为合规加密货币；同一天，日本内阁宣布批准关于改革加密经纪和稳定币相关法律的提案，允许加密公司作为“中介业务”运营。
而据《金融时报》报道，一些全球最大银行和金融科技公司急于推出自己的稳定币，旨在抢占他们预期将由加密货币重塑的跨境支付市场份额。例如京东科技、圆币创新科技和渣打银行正在推进港元稳定币项目；PayPal发行稳定币PYUSD；Stripe收购Bridge稳定币平台；Revolut探索稳定币发行可能性；Visa使用稳定币进行支付和全球业务。
随着各大国家地区政府、银行和金融科技公司的稳定币布局，加密市场可能会迎来前所有为的稳定币牛市。
稳定币的分类稳定币根据其抵押类型可以分为法币抵押稳定币、加密资产抵押稳定币、算法稳定币和新兴稳定币。
法币抵押稳定币法币抵押稳定币由法定货币（如美元、欧元）作为储备支持，通常按照1:1的比例发行，即每一枚美元抵押稳定币（例如$USDT或$USDC）都对应着发行方银行账户中存储的一美元。
USDT是由Tether公司发行的稳定币，与美元1:1挂钩。USDT是目前市值最高的稳定币，也是交易量最大的加密货币之一。
USDC是由Circle和Coinbase联合成立的CentreConsortium发行的稳定币，与美元1:1挂钩。USDC在合规性和透明度方面表现较好，受到机构投资者的青睐。
FDUSD由总部位于香港的金融公司FirstDigitalLimited的子公司FD121Limited发行，与美元1:1挂钩。币安地址是FDUSD的主要持有者。
PYUSD是数字支付巨头PayPal与Paxos合作推出的一种稳定币，完全由美元存款、美国国债和现金等价物支持，可以在PayPal上以1美元的价格买卖1$PYUSD。
加密货币抵押稳定币加密货币抵押稳定币使用其他加密资产作为抵押。代表性项目是Sky（前身是MakerDAO）的USDS（前身是DAI），它主要以以太坊为抵押。由于加密货币本身的波动性，这类稳定币通常需要超额抵押（通常为150%~200%）以维持稳定性。
USDS是由Sky发行的去中心化稳定币，通过超额抵押加密资产来维持与美元的挂钩。USDS是目前市值第三大的稳定币，也是市值最大的去中心化稳定币，其价格稳定机制由合约控制，因此也更具抗审查性。
GHO是用户存入AAVE协议的资产来进行超额抵押铸造的稳定币。AAVE于2017年在以太坊上创立，是目前最大的去中心化借贷协议。对于AAVE来说，推出GHO直接大程度的增强整体AAVE的竞争力。
crvUSD是Curve协议的原生稳定币，通过超额抵押的方式发行美元稳定币，运作机制类似于Sky。Curve是一个去中心化交易所（DEX），专门提供透过自动造市者(AMM)来管理流动性的稳定币使用。
sUSD是以太坊和Optimistic上合成资产协议Synthetix铸造的稳定币，主要抵押Synthetix协议的原生代币SNX，抵押率为400%。sUSD较高的抵押率可以应对市场极端风险，维持系统的稳定。
算法稳定币算法稳定币是一种基于算法的稳定币，主要用算法维持价格稳定，不需要抵押物或者只需要部分抵押物。然而，在实践中，由于算法稳定币背后没有足额的抵押物，在面临市场流动性不足、黑天鹅事件等风险时极容易出现“死亡螺旋”。上一个著名的算法稳定币项目Terra（LUNA），巅峰市值400亿美元，就经历了一天归零。
Terra的机制是以1枚$UST与1美元价值的$LUNA进行兑换，通过市场上的套利行为来调节$UST在市场上的供需，以维持锚定。当1枚$UST价格小于1美元时，套利者可以以1枚$UST交换1美元等值的$LUNA；对应的，当1枚$UST价格大于1美元时，套利者可以以1美元等值的$LUNA交换1枚$UST。
Terra“死亡螺旋”的导火线是$UST的大量抛售（巨鲸出逃/恶意做空），基于算法稳定币的机制，大量铸造的$LUNA流入市场，$UST则被回收销毁，$LUNA大量释出导致币价下跌，市场进一步恐慌，对$UST信心不足，引发$UST大量抛售导致与1美元价值脱锚，$LUNA币价持续下跌，最终$LUNA和$UST双双归零。
算法稳定币希望铸造一个完全由代码调控的原生稳定币，由于其人性博弈的特性和“凭空印钞”的机制更像是一场社会实验。类似的算法稳定币项目还有Frax和USDD，这两个项目后来都转型成为完全（或超额）抵押的稳定币，算法元素已经失效了，可以说Terra的崩盘基本已经宣告了算法稳定币社会实验的失败。
新兴稳定币新兴稳定币一般结合法币抵押、加密货币抵押和算法调节。目前市场上关注度比较高的项目有USDe和USD0。
USDe是EthenaLabs推出的新兴合成美元稳定币，USDe通过Delta对冲策略和铸造-赎回机制，以实现与美元保持1:1挂勾的稳定性。用户通过Ethena前端用各种资产铸造USDe，这些抵押资产在后端将其转换为ETHLST，如stETH、mETH和wbETH，然后作为抵押品被存入托管机构，同时在中心化交易所创建ETH空头头寸。这种对冲创建了美元头寸，USDe是根据该美元头寸发行的。USDe抵押品的多头和空头都会产生收益，现货多头的收益来源于以太坊质押收益率，期货空头的收益来源于衍生品头寸赚取的资金费用和基差，这些收益会分配给质押USDe的用户。
USD0是Usual生态系统的基石，它是世界上首个聚合多种美国国债代币的现实世界资产（RWA）稳定币。与USDT、USDC等稳定币不同，USD0最大的卖点是以RWA作为支撑，通过短期美国国债和回购协议，提供高安全性和去中心化的结构。用户可以将USD0质押铸造债券代币USD0++，成为USD0++持有人可以分得最底层RWA资产的利息。2025年1月10日，因Usual官方修改USD0++赎回规则，从1:1保底赎回变为有条件（1:1但退出时需要燃烧部分收益）和无条件（保底退出比例是0.87:1）赎回两种，引发用户恐慌出逃，导致USD0++脱锚。
无论是USDe采用的Delta中性策略，还是USD0采用的短期美国国债抵押，都提供了一种稳定币的生息方式。在此之前，大量的稳定币是不给用户利息的，这也是USDT、USDC等稳定币项目最大的收入来源，但随着USDe和USD0这样新兴稳定币的出现，稳定币给用户提供利息将会成为常态，类似于链上余额宝。
稳定币与新支付尽管现在的支付领域仍然由控制着高额费用的中介方主宰，但事实上稳定币已经成为支付领域最大的破局者。2024年，稳定币的支付结算量达到了5.6万亿美元左右，是其2020年支付结算量的20倍，链上稳定币每月有2000万个地址活跃交易，超过1.2亿个地址持有非零稳定币余额。
随着稳定币的使用在全球范围内，特别是在新兴市场的快速扩展，它对传统金融基础设施产生了显著影响，尤其是全球支付的领域。当前支付通路和信息传递协议（如ACH、SEPA和SWIFT）构成了全球支付的网络。这些中介使我们能够进行跨地域、跨时区地进行大规模交易，并且确保支付的相对畅通，但同时带来了高额的中介费用和数天的结算时间。稳定币和区块链技术提供了一个全新的支付通路，能够简化支付清算流程，使得支付快速、廉价且易于访问。
事实上，稳定币已经是转账（美元）的最经济方式，并且有很多实际的应用场景。比如，尼日利亚的个人和企业利用稳定币（如USDT或USDC）向国外的亲属或商业伙伴汇款，不仅节省了银行系统的繁琐流程，还避免了高昂的外汇兑换和转账费用。同样，印度尼西亚的中小企业使用稳定币进行跨境贸易支付，通过减少中间费用提升了交易效率，增加了利润空间。
底层区块链作为稳定币支付的基石，自然也在大力发展稳定币支付。不同的区块链平台提供了不同的速度、成本和安全性，这直接影响到用户的体验和稳定币的使用场景。从稳定币交易量来看，以太坊、Tron和币安链高居前三，但从公链的发展路线图看，高性能Layer1Solana、背靠Coinbase的Base和新兴的RWA公链Pharos都把支付作为核心的战略方向。
总结稳定币代表了加密货币领域的重要创新，它不仅解决了加密资产的波动性问题，还为全球金融系统提供了新的可能性，尤其是在在全球支付领域得到了越来越广泛的应用。
展望未来，稳定币将在数字金融生态系统中扮演越来越重要的角色。监管机构对稳定币的态度将成为其发展的关键因素。各国央行和金融监管机构正在密切关注稳定币，并逐步制定相应的监管框架。
在监管的背后，我们其实看到了一个事实：加密货币最大的机会可能不是将其视为加密货币，而是将其视为一套新的支付方式。在这一轮稳定币的牛市，我们将看到稳定币如何吞噬传统支付市场。
